皇冠信用网
热门标签

电报群组大全(www.tg888.vip):国泰基金智健:绝对收益思维下把握时代变迁做投资

时间:4天前   阅读:10   评论:1

chơi game kiếm tiền ios(www.84vng.com):chơi game kiếm tiền ios(www.84vng.com) cổng Chơi tài xỉu uy tín nhất việt nam。chơi game kiếm tiền ios(www.84vng.com)game tài Xỉu đánh bạc online công bằng nhất,chơi game kiếm tiền ios(www.84vng.com)cổng game không thể dự đoán can thiệp,mở thưởng bằng blockchain ,đảm bảo kết quả công bằng.

导读:国泰基金的智健,有着和大部分基金经理不一样的职业经历:1)不同于传统的公募基金研究员一路上来的模式,智健先从卖方入行,再进入券商自营,然后才进入公募基金,这让他形成了很强的绝对收益思维;2)他覆盖的轻工家电,在2017年刚到国泰基金时就见了近五年顶部。智健开玩笑说,这段经历形成了他比较“抗揍”的性格。

虽然投资时间并不长,但智健的从业经历在其投资框架上,留下了比较鲜明的“烙印”。他是一个有着很强绝对收益导向的基金经理,在坚守符合时代发展的持仓外,会基于市场波动做一些仓位的择时以平滑净值波动。以智健管理的国泰区位优势为例,今年以来的回撤远小于同类产品(注:国泰区位优势(020015)混合今年收益-7.31%;数据截止:2022年10月26日;数据来源:Wind)。

智健也是一个内心抗压能力很强的人,如同他自己说的“抗揍”。在今年4月底开始的反弹中,智健因为经验不足,在市场底部区域还持有很多防御性板块,没想到市场反弹中,这些板块还是跌的。但是智健并没有乱了手脚,没有让压力影响自己的投资,而是冷静分析后做了调整。从这一点看,智健体现了很好的抗压能力。

落实到投资框架上,智健认为一定要顺着时代的变迁做投资,从变迁最大的方向去寻找最优质的公司。这些公司必须是业绩驱动的。智健告诉我们,他在做投资之前看过大量海外文献,都提到业绩和股价波动的方向高度相关。在他的组合中,只买业绩驱动的股票,而风格主题驱动的股票,基本上一股没有。

业绩驱动背后是行业的景气度,是对每一个季度财报的研究,是对公司的商业模式和竞争格局的判定。智健也特别重视公司的现金流,会主动回避自由现金流不好的企业。

展望未来,智健也几乎把组合构建的所有想法都做了分享。他认为时代背景的转换,会带来新旧贝塔的转换。过去那些大部分传统大市值的白马股,未来的机会不会很大。经济增速向下的阶段,龙头企业增速会向下,竞争格局不一定可以保持,ROIC也会向下。反过来,一些细分领域的新贝塔,中小市值的龙头公司,会更有机会。

以下,我们也先分享一些来自智健的投资“金句”:

1. 要获得超额收益,一定要顺着时代和社会的变迁做投资,从变迁最大的方向中去寻找最优质的股票

2. 我自己是看消费出身的,很重视公司是否有扎实的现金流,比较喜欢收入和自由现金流同步增长的企业

3. 相当一批大市值的龙头公司大概率见顶了,未来的投资机会更多来自中小市值的公司

4. 我认为消费领域在未来五到十年会形成新的赛道,过十年来看,你会感觉不可思议,今天很少人愿意思考或者真的去买这些新的赛道

5. 新常态下,过去几年炒作过的老贝塔,能延续下去的很少

6. 我看过国内外的文献,业绩跟股票的走势相关度是最高的

7. 能“抗揍”的确是比较重要的,只有能扛住压力才能活下来

8. 我自己觉得,虽然每天工作量都很大,但是有效操作就三个:1)想一想今年、明年、后年、未来五年世界和中国最大的变化是什么,大方向不要搞错了。2)每年四个季度业绩好好过,公告好好看,以业绩为锚抓景气方向。3)市场不对的时候控制回撤

顺着时代的变迁做投资

朱昂:2017年加入国泰基金后,从研究员到基金经理,国泰基金的投研体系和文化对你产生了什么影响?

智健 国泰的文化非常包容,充分尊重研究员和基金经理的独立思考,不会有任何来自外部的强迫和压力,也没有刻板的KPI考核。我在做研究员的时候,感受最深的就是这个平台对研究的包容度,从来不会被强行灌注某个观点和理念。

我2017年来国泰基金的时候,是覆盖轻工家电的研究员,不巧的是,这个板块在我刚来时就阶段性见顶了,覆盖的许多公司一直处于下跌状态,以至于很难给公司推出好的股票。如果在其他公司,我可能根本没机会做基金经理,但是国泰基金看到了我在逆境中的抗压能力,还是给予我低谷时期的支持,后续让我逐步覆盖了消费和其他板块,给了我一个证明自己的机会。

正因为上述的这些经历,我在行业内可能属于“非典型的基金经理”,虽然遇到了专攻行业长时间表现不佳的困境,还是得到了做基金经理的机会,这是国泰非常不同的地方。

朱昂:能否谈谈你的投资框架是怎么样的?

智健 简单来说,我的框架就是成长型的。在我看来,要获得超额收益,一定要顺着时代和社会的变迁做投资,从变迁最大的方向中去寻找最优质的股票,赚取公司现金流快速成长这一阶段的收益,很多时候这一段的成长曲线是非线性的,从过往历史经验看,一个重要的特征就是渗透率快速的提升,也就是我们常说的行业发展爆发期。

从供给端的角度来说,我看公司主要是三个方面:1)竞争格局;2)管理团队;3)商业模式。这三点确保了公司在渗透率爆发的时候,能够拿到比较多的市场份额。这些公司即便不是浪潮中的龙头,也是龙二龙三。

我自己是看消费出身的,很重视公司是否有扎实的现金流,比较喜欢收入和自由现金流同步增长的企业。有些公司的现金流结算周期很长,能不能把钱收回来的不确定性较高,这类公司我不是特别喜欢。

未来的投资要找新赛道

朱昂:渗透率是你行业选择的重要指标吗?

智健 严格来说,我选择的行业都已经过了0到1的阶段,可能是渗透率开始加速的那个阶段,我觉得未来看待渗透率的视角会和过去有所不同。

看未来5到10年的投资展望,无论是国内和海外,成长逻辑都可能发生比较大的变化。相当一批大市值的龙头公司大概率见顶了,未来的投资机会更多来自中小市值的公司。

如果在基础科学和前沿技术上没有出现重大突破的话,平均劳动生产率就很难进一步提升,过去依靠人口和资本投入的经济增长方式已经不太可持续了,全球经济增速难以避免地放缓。短期我们看到最明晰的线索是逆全球化,说白了还是因为经济增速不够。基于这个基础的背景假设,我觉得会有几点影响:

1)对中国来说,经济发展可能要让位于安全。经济只要稳住就可以了,未来5到10年,不能再期望很高的经济增长,而要更多追求高质量。

2)从海外层面看,俄乌冲突会持续相当长的时间,甚至可能还会扩大。

3)逆全球化的周期中,发达国家的日用品价格毫无疑问会升高。之前他们依靠全球的自由贸易拉低通胀,这个环节打断后,通胀长期上升是不可逆的。

因此,宏观上的增长很难了,那么相当部分大市值、老经济的公司的收入增长会放缓,竞争格局可能会发生变化,ROIC会往下走。机会只能来自渗透率还能提升的中小市值公司。

朱昂:从你的持仓看,有一种泛消费+新兴成长的特点,能否谈谈背后的原因?

智健 我是看消费出身的,对消费本来就有一定的认知和跟踪。只是比较不巧,做基金经理的时候,消费和前几年的牛市逻辑完全不同了。

首先,当时以白酒为代表的许多传统消费行业已经深度调整了两三年,再往前一些,港股的运动服装也已经深度调整了五六年,养猪遇到了猪瘟。到了2016年的时候,这一批消费主力都已经调整好了。

其次,当时的经济大背景是,此前希望通过双创拉动经济的转型并不是那么成功,到了2015年后,出台了棚改货币化政策,又配合着上游的供给侧改革,16年开始经济又一轮强劲复苏,财富效应凸显,加上沪深港通的放开,共同造就了16-20年消费牛市

我们再看未来五到十年的发展,经济转型的迫切性更强了,自主可控、高端制造的转型是确定而且必须的。消费升级的逻辑不好说,如果经济增长不是那么好,财富积累就没那么顺畅。很多中高端消费就是靠财富积累溢出来带动的,现在要横盘消化前几年的涨幅。包括白酒、名表的价格,未来五年不会像过去五年这么好了。

我认为消费领域在未来五到十年会形成新的赛道,今天很少人愿意思考或者真的去买这些新的赛道,过十年来看,你会感觉不可思议。

朱昂:那么有什么新的消费赛道你比较看好?

智健 我列举几个方向吧。

比如说预制菜就是我看好的新消费方向,背后是食品工业化的大趋势。未来可能大家都不做饭了,甚至厨房越来越小。这里面的优秀公司在疫情冲击下,已经体现了比较强的抗风险能力。

再比如说,户外露营已经代表了一种新时代年轻人的消费方式,背后相关的趋势也正在酝酿形成中。从欧美来说,城镇化到达了70-80分位之后,大家就想回归自然。其次,有些人不想再“卷”了,回归自然才是内心本源追求。中国大概率也会复制这个趋势,起码是五到十年的大趋势。

露营完美避开了传统逻辑上的消费升级环节。对于年轻人来说,露营真的不花什么钱。而且在这种开放的大自然环境中,没有人在乎你穿什么牌子的衣服,背什么牌子的包,并且露营不止于其本身,还能玩飞盘,带娃,这已经形成了一种生活方式。

我觉得未来会形成一种新的生活价值观――不再攀比花钱了。再过十年看,或许今天这个逻辑还是很粗浅的,但一定会出现全新的常态化消费模式。

中国的消费之所以诱人,非常关键的一点在于其有一个统一的大市场。任何一种商业模式,只要有1亿人口参加,就能诞生几百亿体量的公司。

还有一个方向,我们可以设想一下老年人退休之后干什么?中国的财富,主要掌握在60后到80后的手里。这一部分人老了之后,把钱花在哪里?这也许同样会是一个很大的市场。

朱昂:讲完了消费,能否谈谈你在新兴成长领域的布局方向?

智健 跟我对消费布局的思路有点类似。新常态下,过去几年炒作过的老贝塔,能延续下去的很少。要么就是外部环境发生变化,要么就是供需格局出现逆转。比如说锂电明年供给会出来,光伏可能到了2024年会达到供需平衡。

对于新的细分贝塔,我主要看好几个方向:

,

皇冠信用网开户www.hg108.vip)是一个开放皇冠正网即时比分、皇冠信用网开户的平台。皇冠信用网开户平台(www.hg108.vip)提供最新皇冠登录,皇冠APP下载包含新皇冠体育代理、会员APP,提供皇冠信用网代理开户、皇冠信用网会员开户业务。

,

1、部分细分的Beta。新能源能延续到明年,现在布局的主要是海风、海缆,还有储能。还有受益于欧美科技线索的光纤光缆,跟海缆是重叠的,通信模块这块也可以验证,业绩驱动还是比较明显的,这可能是我新能源敞口主要的Beta。

在自主可控这个大方向下,主要还是以内循环为主,当然也要严格地沿着业绩兑现、估值匹配、市场挖掘不充分、考虑公司质地的角度来走。我自己重仓了流程工业自动化、产业互联网相关的软硬件这个方向

2、泛制造业。可能跟制造业关系没有那么紧密的就是医药,我现在也开始增配,但是仓位还不至于特别重,它不是传统的大Beta机会。比如合成生物学,介于医药和化工之间的新一代的技术,简单来说就是大幅降低成本、降低排放的新技术,也是我比较看好的方向。

3、最近三季报来看,有些医疗设备公司杀得很惨之后,业绩的确是在超预期,所以也是一个很不错的配置时点。

4、明年的话还有一个线索,市场演绎得还不是很充分。我们的地产、消费、医药短期内大幅度下台阶是很难的,而反观外销,下台阶概率相当大。那么,明年就会出现这样一种情况,美国在深度加息之后,可能会进入到衰退的阶段。如果我们内需不大幅度下滑,稍微出点强力的托底政策,保持温和复苏,我们就是主要能投资的国家里面比较亮的崽。

具体落实到我的投资框架中,除了会提升风险偏好之外,还会造成比较典型的温和通胀。因为现在制造端到消费端,库存应该是低的,毕竟大家信心不足。只要终端需求稍微好了一点,起码两到三个季度里面有机会看到需求端突然间回暖,中游完全跟不上,就需要补库,进而形成温和通胀。针对明年弱复苏下温和通胀框架下更强的收益,可能还是来自于中游短时间里面的供需错配。有些行业会碰到供不应求的情况,竞争格局比较好的龙头,或者带一点价格弹性的中游,就会形成比较好的投资机会。

以上就是我大概的配置思路。

业绩增速和股价表现高度相关

朱昂:讲完了你的配置思路,能否再谈谈你是如何选股的?

智健 从大方向来说,我的选股主要是看两点:

第一,找顺应时代发展,并且渗透率在提高的股票。我会花时间想未来三五年的国内外发展方向是怎么样的,政策会如何引导。这种自上而下思维,并不是要做风格轮动,而是建立一个哪里找股票的框架,即在大时代变化最剧烈的方向找股票。

第二,时代的变化要严格落实到公司业绩上。有些股票是业绩驱动,有些是风格驱动,有些是主题驱动。风格、主题驱动的股票,我一点都没有,不是这种投资方式不好,只是不符合我业绩导向的选股框架。

公募基金主要还是做基本面投资,我看过国内外的文献,业绩跟股票的走势相关度是最高的。业绩背后代表了产业趋势。业绩变化的方向从哪里来?就是从每年四个季度的季报来。

我的组合中持仓大概几十个股票,观察库有两百多个股票,每一个细分赛道里面有十几个股票对应大几百个股票。我平时的主要工作是调研和电话访谈,没有疫情的时候我每周有一半时间在外面看公司。我做专家访谈的时间效率比较高,15-30分钟就做一个快速的基本面更新。此外,我每天也看调研纪要,仔细对比这一次的纪要和上一次有什么变化。

朱昂:业绩增速,景气度,估值,空间,壁垒,商业模式,能否谈谈你最看重的要素是什么?

智健 最重要的肯定是业绩增速。业绩增速不是一个季度的,起码要是未来1-3年。而且不是它一家的,可能还要关注这个行业整体的业绩增速,往上看会发现这个子行业渗透率的驱动或者周期性的驱动,再往上看就发现它的确是时代变化的重要一环,环环相扣。

每个股票我主要看三个方面:1)行业自上而下的景气度带动它的业绩增速。2)竞争格局。3)商业模式虽然不要求特别好,但起码赚得到现金流。

朱昂:能否分享一个有代表性的投资案例?

智健 我刚担任基金经理不久就遇到今年4月市场的暴跌,后面把握了汽车板块的反弹,拉回了一部分净值的回撤。

我当时观察到22年一季度国内整车厂业绩在上游巨大压力下都在超预期,的确反映了品牌力在显著提升,于是进行了大幅加仓,同时顺着产业链挖掘了不少渗透率低、业绩增速加速的智能汽车产业链标的。其中有二三家公司股价短时间涨了一倍多,给我带来了很大的收益。在三季度汽车大幅上涨、估值有一定透支后,降低了整个板块的配置。在长期维度上看,我仍然很看好国产汽车变革的大时代,目前需要等待持续消化短期的销售数据和估值的压力。

做择时是为了减少回撤

朱昂:组合构建和管理上,你是怎么做的?

智健 分几个方向来讲。

第一,仓位上我会做一定的择时,主要是根据几个指标:一、风险溢价。二、宏观的政治经济变化。三、中外流动性。四、当年景气度比较高的板块的赚钱效应,如果业绩比较好的公司都已经不赚钱了,那就需要进行一定的控制。我大幅度轮动应该很少,长期持有的股票不太大幅变动,换手主要来自用更好的股票进行替换和仓位择时。

第二,有几个比较主观的指标。1、业绩趋势逆向股票的占比。2、市场预期和股票位置的高位、低位占比。3、流动性好的占比,就是一个股票我看错后多久可以处理掉。4、同向Beta的控制,比如新半军就是同向Beta,我会控制同向Beta的占比。

现在碰到的问题是,暂时不认为有很强很持续的大beta,也没找到可以买满的股票,所以集中度一直都是50%左右。有些看好的小股票,因为流动性要求,可能只能买四五个点最多了。

后面重点的工作还是在组合均衡构建以及Beta控制上,需要花更多的功夫。均衡构建主要还是成长方向的均衡。

现在因为量化的全面参与,比较高频次的仓位管理是非常有必要的。起码我持仓和重点关注股票每天都会复盘,如果有跟我想象不太一样的走势的话会做出相应的预判和操作。

朱昂:很多基金经理不做择时,为什么你会有仓位的操作?

智健 资产管理的核心还是持续为投资人赚钱,我的方法就两个:一是捕捉并重仓符合时代发展的主流成长股,获取其现金流快速成长的收益;二是市场有风险的时候减少回撤。择时是一个减少回撤很重要的手段。

朱昂:我看你的择时体系,更多是一种风控意识,属于很多基金经理不太有的,这背后有什么原因吗?

智健 首先跟我做投资的职业路径有关。进入公募行业前我在券商自营工作过,这段经历对我的影响也比较大。券商自营对于风险控制的要求是很高的,亏钱肯定不行。直到现在我做了基金经理,“亏钱”对我而言,仍然是一件很介意的事。-

很多股票回撤不只是因为短期业绩波动,背后有很多原因,有经营周期、产业周期、宏观因素、市场因素等。拉长看可能不太影响公司的成长,但短期会对组合有比较大的冲击。如果冲击一旦形成,要赚回来还是很困难的,而且给持有人的感受也会不好。

投资就是让净值持续稳健增长

朱昂:回到投资的价值观,你是怎么看待投资的?

智健 投资就是赚钱,我投资的原则就是净值持续稳健增长。这是我很朴素的想法。净值怎么能持续增长呢?就是要找到并长期持有顺应时代的成长股,这些股票能让你赚最多钱。此外,要有风控的意识,如果找错股票了,或者市场有风险了,也要想办法少亏一些。

朱昂:在你的投资生涯中,有什么飞跃点或者突变点吗?

智健 亏钱亏得最多的时候就是飞跃点。我21年底开始管账户没多久就碰到市场下跌,由于风控意识不强以及选股没有得到很好的优化,导致组合有很大回撤,之后就把回撤控制在脑海中提升到比较重要的位置。

我做研究员的时候,逆风了比较长的时间,这段时间大大提升了自己的耐性。能“抗揍”的确是比较重要的,只有能扛住压力才能活下来。我觉得逆境的时候,对自己心态的磨砺比较多。

朱昂:投资生涯中,有什么特别艰难的时刻,如果有,你是怎么度过的?

智健 最难的时候是今年的4-5月,由于经验不足,我在市场底部仍然持有比较多的防守标的,市场突然开始反转了,防守标的开始跌。那时候刚好碰到上海疫情,人还被关在家里,压力的确是比较大。

的确是经历过才知道,刚开始跌的时候要做防守或者均衡,跌到最悲观的时候应该找更好的标的。比如这一轮我就没有再犯3、4月份的错误,发现自己做错了,反思也非常深刻。

第二,在逆境中还是要顶着压力找市场后面机会的方向。我自己觉得,每天工作量都很大,但是有效操作就三个:1)想一想今年、明年、后年、未来五年世界和中国最大的变化是什么,大方向不要搞错了。2)每年四个季度业绩好好研究,公告好好看,以业绩为锚抓景气方向。3)市场不对的时候控制回撤。

朱昂:如何让压力不影响投资动作的变形?

智健 我很热爱投资这个事情。我以前干过其他类型的工作,包括VC我也短暂做过,最后发现内心热爱的还是二级市场投研。

压力大的时候就是亏钱亏得比较多的时候,有点难受。但亏钱饭不吃饭不睡觉吗?还是按部就班的生活和工作吧。因为你今天亏的钱不是因为你今天的问题,肯定是你上个月,或者上个季度的问题导致你今天的亏钱。所以想的并不是今天亏钱怎么办,而是后面怎么操作。

今天收盘了,明天开始又是全新的一天。今天暴涨暴跌,它已经没有任何意义,这是一个无穷无尽打怪升级的过程。

朱昂:投资之外,你有什么爱好吗?

智健 我喜欢规律的运动,包括跑步和游泳。之前也打球,后来受过伤就不打了。旅行、看书、打游戏,也是我的爱好。

本文编选自“点拾投资”微信公众号,智通财经编辑:杨万林。

,

电报群组大全www.tg888.vip)是一个Telegram群组分享平台,飞机群组内容包括telegram群组索引、Telegram群组导航、新加坡telegram群组、telegram中文群组、telegram群组(其他)、Telegram 美国 群组、telegram群组爬虫、电报群 科学上网、小飞机 怎么 加 群、tg群等内容,为广大电报用户提供各种电报群组/电报频道/电报机器人导航服务。

上一篇:Họp báo Argentina đấu Australia: Thầy Messi ngầm tố ban tổ chức thiên vị "Chuột túi"

下一篇:保险女强人获奖无数 无忘回馈社会 林桂芝做人最重Give and Take

网友评论